行业信息

2018年10月23日，由海通资源管理有限公司主办，海通期货股份有限公司协办，上海钢联电子商务股份有限公司（我的钢铁网）承办，大连商品交易所提供支持的“2018年期行天下黑色产业链论坛”在上海浦东假日酒店举行。

在会议最后的《黑色多空博弈争辩》论坛环节，杭州热联集团股份有限公司夏君彦、上海贤雅投资管理有限公司董事长刘源、黑色投资顾问兰三女、摩科瑞能源管理（北京）有限公司首席策略师冯源就近期黑色市场热点问题进行了交流。

核心观点

1、基差方面，大概率以期现降速分化性增大，进而实现期现价差收缩的方式修复，单边修复可能性较小。目前期货市场已提前反映市场预期，修复至平水阶段的设想较难实现。如果11月份市场能持续保持去库存状态，贴水修复冲动可能产生反向影响，导致较难实现以现货价格加速下跌来修复。

2、钢厂利润方面，目前钢厂成本呈上升态势，利润低于预期。废钢价格上涨、焦炭价格上涨200-300元、加之新标准下的合金成本、叠加环保投入平均成本，炉料及附加费用增加致使综合生产成本同比上升超500元。计算推理表明，明年钢厂保持300-500元吨钢利润相对合理，继续追高钢厂利润或快速压缩钢厂利润均难得到强力市场逻辑支撑。

3、策略上，当下螺纹钢交易价值相对低位，需谨慎衡量其投资价值。嘉宾们一致看好双焦品种，尤其是远期的双焦。目前焦炭底部持续抬升，建议逢低多焦炭，多焦空螺（空螺焦比或空钢厂利润）。

夏君彦

夏君彦表示，目前材的基差很大，整个产业链低库存，有利于维持这种高基差的局面，市场上出现很多卖现货买期货的卖基差操作。由于地产等需求韧性在，钢联每天成交数据也超出季节性，加上整个市场谨慎主动去库存，矛盾累积的非常缓慢。前两年贸易商冬储效果都不好，使得今年市场对冬储更趋谨慎，预计等现货累库的时候价格就有压力，会下一个台阶，不到冬储心理价位，贸易商不会轻易动手。01合约代表对冬储的态度，05合约代表对明年需求的预期。基差和月间结构都表明对未来的谨慎。

夏君彦个人倾向于会在12月需求季节性下降开始出现累库，整个11月份需求可能还会不错。但需要关注的是，11月出台的螺纹钢新国标，以及进口博览会对长三角的限产。

另外，今年钢厂成本已经变化很多，以往利润的算法可能需要调整。今年废钢四季度价格比去年同期高35%，焦炭价格比去年高200-300元，钢厂环保成本比去年高100元，加上后面加合金。这几项在四季度成本都是刚性的，加起来预计生产成本比去年提高500以上。钢厂利润并没有想象那么高，成本已经吞噬比较多。

他预计，明年倾向于利润要适度压缩。一方面来自环保的提升，另一方面来自于供需关系没有今年好，有向下的压力。

策略上，夏君彦倾向于螺纹累库时候，在卷螺差在300尝试买卷抛螺。螺纹短期倾向于偏震荡，空间不大，可能维持4050-4200来回拉锯。未来突发性消息诱发突破4200或4300，但不会持续太久，届时尝试在1月份做空。

刘源

刘源表示，基差修复需要看市场预期。市场一致预期会不会提前需要担心。螺纹需求不错，但板材不行。螺纹库存没问题，需求也没问题，但未来几周需求可能出现下滑。对于11月份，需求可能会有影响，但政府可能会把环保重要性让位给经济稳定，所以环保一刀切不会那么严，因此供应不会过度收缩。

他还指出，基差修复时间点可能会提前，不排除在11月初。期货可能会先跌，在这过程中，基差可能会拉大。基差见底后，期货率先企稳反弹，随后现货出现下跌，基差持续修复。基于往年情况，冬储目前并不急，等价格调整后再进行。

刘源则指出，对于是否累库，就螺纹而言，相对螺纹产量，建材日成交必须达到20万吨，不会出现累库，低于20万，很可能出现累库。

他解释称，这一波黑色上涨，已经持续34个月，从技术上来看，本轮涨势可能已经结束，从今年8月份开始，后续调整可能持续8个月，但幅度可能不会太大。调整快的话8个月，慢的话13个月。

策略上，刘源指出，双焦偏强，成品材偏弱。多双焦，空成品材。螺纹处于反弹结构，到11月7-8号前后，看矛盾是否累计，如果矛盾出现，到11月底做螺纹正套。热卷目前还是偏空的品种，很难判断是否已见底。

兰三女

兰三女表示，螺纹目前不存在投资价值，因为目前市场不存在矛盾的共振点。关于基差修复，可能以现货下跌的速度快于期货下跌的速度修复，不指望单边下跌速度修复。期货预期已经达到，要修复到平水阶段可能比较困难。

兰三女进一步表示，目前钢厂集中度在提高，所以，再让钢厂回到负利润供应不合理。保持钢厂300-500利润比较合理。不要寄希望利润过高，也不要寄希望钢厂利润压缩的过快。

他表示，从焦炭来说，现货提涨不会超过5轮，第二轮在落实过程中，现在虽然钢厂库存比较安全，在合理范围内，但对于焦炭提涨一直处于抵触情绪，但从冬储角度来说，一般是先煤后焦。目前贸易商手里货不多，如果后续贸易商和钢厂集体补库，那么现货还有两到三轮的涨价。

兰三女建议，到2020年之前，看焦炭底部不断抬升，一直看多焦炭，逢低买焦炭。目前焦炭1901基本调整到位，和6月1809行情基本一致，到接近交割月，盘面能够涨到多少，最少到2650左右。

策略上，兰三女还指出，做焦煤19的反套。逢高空1901，持续做多1909。

冯源

冯源指出，目前螺纹交易价值比较低。整个10月，过去10年里面，有9年10月份行情不太明晰，偏震荡。在这种情况下，采取其中任何一边交易和玩百家乐无异。

他指出，市场的矛盾点在于，第一，华中和华北贸易商在手库存比去年低30%；第二，钢厂库存也低于去年；目前需求比较强劲，最保守预期是11月底需求都比较好。如果11月份依旧是去库存，贴水修复冲动可能会有一定反向作用，可能不太会是现货价格的加速下跌来修复。

冯源还指出，钢厂利润率角度来说，政策层面，钢厂最甜美时间已经过去。从经济角度来说，受经济滞胀影响，钢厂作为中游企业，会受到企业利润压缩的影响，这个过程会比较漫长，同时，利润会出现较明显的下降。从绝对价格来说，明年不会比今年低很多，但是利润会出现比较明显下降。

策略上，冯源认为，2019年，相对价格较高是螺，空螺焦比比较适合。